文 | 港股研究社亚洲色图
腾讯系盈利收割期的含金量仍在飞腾。
五月色图日前，腾讯音乐发布的年度财报自满，全年竣事总收入 284 亿元，同比增长 2.3%；诊治后净利润 81.4 亿元，同比大增 30.7%。
超预期的盈利韧性如故公开后，腾讯音乐（TEM.US）好意思股单日飙升 15.5%，（01698.HK）港股次日跳涨 14.5%；至此公司年内两市股价均累计涨超 30%。
腾讯音乐，成为继阿里巴巴后，本年中概股中又一个"双市集共振"的经典案例。不外，关于投资者而言，更值得深想的是，腾讯音乐的盈利收割期又还能抓续多久？中枢支抓底牌是什么？
盈利韧性：主业聚焦如释重任 +ARPPU 的提价空间
透过腾讯音乐的全体财报，不错发现其中枢亮点在于收入结构优化与盈利质地提高。
腾讯音乐全年总收入同比仅微增 2.3% 至 284.0 亿元，但细分业务中，算作其高质地发展的中枢驱动，在线音乐功绩收入同比激增 25.5% 至 217.4 亿元，收入占比从 2023 年的 65% 跃升至 76.5%，成为扫数增长引擎。
这一增长主要由音乐订阅收入、告白功绩收入的苍劲增长推动，另有线下献艺收入的增长作念补充。
其中增长主因——订阅功绩孝顺了 152.3 亿元收入，同比增长 25.9%。且成绩于期间平台付用度户领域与议价智力的抓续同步增强，该业务收入全年呈逐季递加趋势，四个季度收入远离为 36.2 亿、37.4 亿、38.4 亿、40.3 亿元，增长领略性优于行业平均水平；第四季度更是远离同比增长 18%、环比增长 5%。
具体原因聚焦于两点，"量增"：平台付用度户数四季度单季新增 200 万，全年净增 1300 万至 1.21 亿；"价提"：订阅平台通过减少绿钻扣头、推论年费超 300 元的 SVIP 会员及车载音乐权利包，最终单用户月收入同比提高 3.7% 至 11.1 元。
比拟之下，外交文娱功绩偏执它业务收入不竭收缩，全年同比下落约 36.1% 至 66 亿元。但该板块收入占比已降至 20% 以下亚洲色图，这意味着公司接下来的政策"减负"压力骤减，主业愈加聚焦。这么即便外交文娱不成对公司孝顺增量估值，但至少能够在盈利和现款流上减轻一些压力。
第二重惊喜则在于其盈利智力的再次超预期。谈判到腾讯音乐本色 × 功绩的互联网交易阵势，以趁早已进入稳态竞争的市集面孔，其强势的造金智力一直齐在市集预期中。
但旧年第四季度其净利润超出市集一致预期近 2 亿元，经诊治净利润彭博一致预期是 19.8 亿元，公司最终竣事 24.0 亿元；推断利润率也超出了 2pct。原因在于，领域效应 + 原创本色的冉冉加多，其毛利率环比提高 1pct 至 43.6%，远超预期的 43.0%。
资本端，成绩于版权合营阵势优化与 AI 手艺应用，全年腾讯音乐本色资本占收入比例同比下落 2 个百分点，推动诊治后净利润率从 2023 年的 25.6% 提高至 28.7%。
况兼值得期待的是，跟着腾讯音乐中枢逻辑全面记忆在线音乐功绩，而竞争保管相对稳态时，至少从中期斥地，以及同业、跨行对比下，其 ARPPU 乐不雅下远期还有可能从现在的 11.1 元提高到 13 元，致使 15 元 / 月。加价逻辑有望进一步支抓更高的估值后劲。
更何况还有充沛的现款流支抓腾讯音乐作念好估值管制，领略加多鼓励汇报。这在市集厚谊、流动性齐比较乐不雅时，无疑齐是精雕细刻。末端四季度末，其领有净现款 250 亿元。
稳态竞争面孔生变，腾讯音乐难以"稳坐垂纶台"？
站在行业的维度，跟着人人经济全体进取的态势，包括音乐、影视等文化本色产业的爆发仍将抓续很万古期。
比喻，旧年于今《黑别传》、《哪吒》等国潮文化的崛起、爆发，齐无一不再昭示这极少。音乐宇宙雷同如斯。据 IFPI 国际唱片业协会发布的《2024 人人音乐推崇》，人人音乐市集领域达到了 286 亿好意思元，竣事了邻接 9 年正增长，其中亚洲地区增速更是达到了 14.9%，又以中国市集最快，增速高达 25.9%。
产业向好的大配景下，腾讯音乐进一步聚焦音乐订阅功绩的政策安排似乎领有了更强的详情趣。
但是需要警惕的是，流量存量期间中，互联网巨头互拆城墙早已不是崭新事。竞争面孔相对稳态的在线音乐领域也不可能长期是"净土"。
财报自满，旧年四季度，腾讯音乐在线音乐 MAU 环比流失 2000 万至 5.56 亿，五月天情色外交文娱 MAU 跌至 1.8 亿，创近三年新低。尽管管制层阐发为季节性成分，但竞争敌手的凶猛攻势装潢漠视，尤其是善于应用"免费或廉价"策略的字节。
字节旗下汽水音乐，据海豚投研数据，依托抖音流量歪斜以及大齐的推论插足，平台 MAU 半年内翻倍至 9800 万，仅三个月加多了快 3000 万，同时 DAU 则径直达到 2600 万，据此 DAU/MAU 约为 30%，可见，其领域正在加快延迟。
当流量生态可比好意思的两巨头相争时，其后者老是会对老玩家形成盈利压力。据悉，汽水音乐的获客资本仅为腾讯音乐的 1/5，这还未谈判接下来字节可能加大补贴力度，或通过算法优化提高用户时长的可能性。QuestMobile 数据自满，2024 年抖音音乐类视频播放量同比增长 45%。
不外用户黏性上，旧年全行业用户日均使用音乐 App 时长同比下滑 8 分钟，但腾讯音乐依旧上风显赫，达 15 分钟，汽水音乐仅 6 分钟。压力虽不小，但用户心智差距仍在。
此外，能与腾讯音乐抗衡的势必少不了说起网易云音乐：凭借互异化社区运营，旧年付用度户数同比增长 25%，与腾讯音乐差距收窄至 3000 万；况兼其盈利智力雷同竣事了大爆发，全年净利润飙增 112.69%，至 15.62 亿元。
网易云仍然在不竭加固"颓唐音乐东谈主"的护城河。末端 2024 年，已有超 77.4 万名原创音乐东谈主入驻该平台比拟之下，腾讯音乐入驻东谈主数达 58 万，同比增长 25.9%。
竞争敌手紧追的另一面，畴昔腾讯音乐曾凭借独家版权构建竞争壁垒，但政策监管与用户风俗变迁减轻了这一上风。
2024 年，抖音神曲《孤勇者》《小苹果》等非标版权本色占据热榜 TOP10 的 60%，用户对平台真心度下落。管制层坦言："短视频正在重新界说音乐破钞场景。"
为应酬挑战，腾讯音乐加码原创本色插足，2024 年好处歌曲播放量占比提高至 18%，并与周杰伦、五月天等顶流艺东谈主续签独家契约。但此举短期内推高本色资本，全年版权开销达 82 亿元，占营收比重仍高达 29%。
防护领域：手艺破局 + 人人化试水双向解围
手艺破局、人人化试水组成了腾讯音乐异日棋局的双向解围。
当先，借助 AIGC 重构音乐产业链的异日趋势，腾讯音乐进一步 AI 视为第二增长弧线以此 2024 年研发插足同比加多 12% 至 45 亿元。
现在已有不少后果透露，创作端其 AI 赞助作曲器具"启明星"上线，日均生成原创曲目超 5000 首，资本仅为东谈主工创作的 1/10；破钞端，平台以 AI 推选算法升级推动用户日均使用时长回升至 96 分钟，Q4 告白收入同比增长 28%；交互端，其举办的诬捏偶像"星瞳"演唱会直播不雅看东谈主次破亿，滋生品销售额超 2 亿元。
摩根士丹利瞻望，2025 年 AI 关系收入将孝顺腾讯音乐总营收的 8%-10%。
其次，人人化试水，也驱动从版权输出升级到土产货化运营。旧年，腾讯音乐通过投资 JOOX（东南亚）、收购英国音乐流媒体平台 Smule，尝试复制国内"本色 + 外交"阵势。比喻，在东南亚市集，与当地电信运营商合营推出免流音乐功绩，用户增速达 300%；在西洋市集签约 Taylor Swift 等国际艺东谈主，国外版 QQ 音乐 MAU 冲突 800 万。
试水之后，着实艰苦才刚刚驱动，包括文化互异导致土产货化运营难度高，国际版权采购资本较国内跳动 3-5 倍等，齐需要逐一措置，存在很大不祥情趣，至少短期不一定能看到收益。
不错意象亚洲色图，变革期间中，在线音乐市集的稳态竞争面孔接下来好像会有不一样的火花出现。